市場風向洞察：以「數位人民幣國際營運中心」論兩岸一體訊號－大陸給底座，香港給市場

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作者：Eddie xin，Web3Caff Research 研究員

封面：Logo from this project，Typography by Web3Caff Research

字數：全文約 2900 字

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今天真正改變敘事底色的是以下兩則權威訊息的同日共振：

1. 數位人民幣國際營運中心正式經營，並推出數位人民幣跨境數位支付平台、數位人民幣區塊鏈服務平台及數位資產平台    [1] 

2. 中國香港證監會與金管局發布《固定收益及貨幣市場發展路線圖》 [2]

這兩則宏觀敘事並非 “兩地各自推進”，而是同一條主線在不同層面的同步落地：

一端，新華社確認數位人民幣國際營運中心在上海正式運營，一次性並列三塊「硬骨架」——跨境數位支付平台、區塊鏈服務平台、數位資產平台，把「支付—清算—資產」的傳輸層從試點帶入營運秩序。

另一端，中國香港證監會（SFC）與金管局（HKMA）聯合發布《固定收益及貨幣市場發展路線圖》，以四大支柱、十項舉措明確一級發行、二級流動性、離岸人民幣、下一代基礎設施的多年期任務表，定位中國香港為全球固定收益與貨幣（FIC）中心。兩段訊息合在一起，就是一句話：中國大陸給底座、中國香港給市場。底座提供「可結算、可審計、可穿透」的清算與會計語言，市場提供「可發行、可流動、可互聯」的製度與工具。

與其把它們當作 “新聞”，不如把它們視為宏觀邏輯的兩端拼接。先看底座：當「跨境數位支付平台」把支付=結算做成常態，跨境指令與資金在同一賬本原子級別交割，傳統 T+N 結算被壓到近實時，“只收未付” 的 Herstatt 風險（一方已履約、但對手因時區錯位或破產未能同步付款的結算風險）隨之從後再收斂計，時間稅從定價中退場，真正做到即時結算。

再看 “區塊鏈服務平台”，清算憑證變為機器可讀、全鏈可追的對象：準備金結構、抵押質量、受益人路徑層層穿透，監管從 “經驗判斷” 轉向 “數據核驗”，機構從 “關係信用” 轉向 “流程信用”；配合 “資產支持平台”，把登記—成為可被審計與內控複審的工程事實。由此以來，時間從價格退出，信用從關係退出，資訊從不對稱裡退出－固收定價回到現金流品質×久期的主軸。

再看市場：中國香港的《路線圖》把「敘事優勢」落成「制度與產品優勢」。一級市場方面，透過吸引發行人 “在港發債”，夯實曲線與籌資管道；二級市場方面，以回購、做市、互聯互通提升價格發現與風險/流動性管理，避免 “有發行、無流動”；在離岸人民幣方面，要求做大做深使用與流動性，進一步為人民提供資產的國際可達性抓手。同時，下一代基礎設施方面，把代幣化/數位化納入「可審計、可互通」的底層能力，令創新進入「可進表、可對帳」的正規軍。不難預見，中國香港的路線圖不是口號，而是多年期 “任務書+時間表”，與中國香港固定收益與貨幣論壇形成 “決策—溝通—執行” 的閉環。

把 “底座” 與 “市場” 連成通路，得到的不是 “一個新應用”，而是一套新的傳輸層+市場層的組合，這正是今天 “同頻” 的意義。

為什麼固收在整個敘事裡這麼重要？

第一，固收是宏觀的「定盤星」。無論是國債、政金債或高等級信用債，殖利率曲線是所有資產的折現錨，也是貨幣政策傳導的主通道。傳輸層一旦顯著降低時間成本並壓縮 Herstatt 風險，曲線上的每個期限點都更 “乾淨”，從而提升整個資產體系的定價有效性。

第二，固收決定資金的「可進性與可退性」。大型機構（央行儲備、主權基金、保險與退休金）配置需要低波動、強披露、可審計的資產；當「鏈上憑證=會計憑證」能被內部和外部審計接受，固收成為最先、也是最大規模「上鍊」的候選。

第三，固收是金融體系的「抵押語言」。回購、保證金、清算互換等都以固收為優質抵押品運行；中國香港路線圖在回購與做市上的著墨，正是把這門「抵押語言」標準化、工具化。

第四，固收是實體經濟的「融資晴雨表」。從政府基礎建設到企業中長期資本開支，利率能否低成本、可預測地穿透到真實融資，取決於清算效率與市場深度能否「同頻」。今天的兩則消息，分別從清算效率與市場深度補上關鍵一環。

回到「風險」維度，Herstatt 風險是這次「支付=結算」要解決的老問題：在跨幣種/跨系統交易中，一方已付款，但對方因時區錯位或被監管中止未能同步付款，導致已付資金無法收回。它發生在結算窗口，影響的是本金而非僅僅利息或價差。傳統緩釋手段包括 CLS 的 PvP 同步結算（也就是兩筆跨幣種付款一定要同時完成；如果一邊失敗，​​另一邊也不執行）、RTGS（即時全額結算在央行清算系統裡一筆一清、立刻入賬，盡量不留「過夜空檔」。）、延長帳棚操作與淨額結算/營業額等；提供了技術層的解決方案，這個方案是，兩腿要麼同時成功、要麼同時失敗，並且全程可驗證、可追責。在跨國票據、券款對付（DvP）乃至跨鏈互通的場景裡，這種「把時間與信用沉入代碼」的方式，直接把結算層的不確定性壓扁，這也是區塊鏈在金融基礎設施裡最直接、最實用的價值所在。

再看「政策節奏」的疑問：近月輿情裡「趨嚴/降溫」的敘事，容易把節奏誤當方向。若把今天兩條權威資訊合在一起讀，序列其實清楚：先立必要條件（持牌、準備金、審計、披露、溝通口徑），把現金等價物與清算憑證裝入可監督的盒子；再做運營對齊（三平台轉入日常運維），讓合規半徑與清算半徑同步擴張；最後場景外溢”（換言之，審慎正是開放的方式；限速不是封路，而是修路期的標配。

把這些拼回來，我們得到一個與「市場熱度」無關、與制度與工程相關的判斷：鏈上固收進入「確證期」。的確證的含義，不是 “更會講故事”，而是久期壓縮、信用降維、信息對稱三重紅利從 “可演示” 升級為 “可運營”。這三重紅利不是一次性，而是可持續：久期的縮短來自系統性安排（支付=結算）、信用的降維來自流程可驗證（清算可審計）、資訊的對稱來自會計對接（憑證可進表）。當底座與市場兩端都給予清晰承諾，理性資金自然會用腳投票。

一句話總結今天的風向：兩岸一體的訊號已經清楚－中國大陸給底座，中國香港給市場。當「支付=結算、憑證可審計、資產可穿透」成為日常供給，固收作為「定盤星、抵押語言、機構配置底倉」的角色將被系統性放大；剩下的，是讓確定性紅利按久期—信用—資訊的順序，穩穩計息。

要點結構圖：

參考文獻：

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