我們正置身一個極少有人看懂、但正在迅速成形的時代：金融體系、計算體系與網路秩序正悄無聲息地被重新書寫。人類第一次需要同時回答三個問題，而 Web3 產業正是這三條線在 2025 年第一次交點重合的地方。

在過去的十年裡，Web3 的敘事始終圍繞著基礎設施：擴容、跨鏈、ZK、L2、模組化——技術不斷前進，但應用、監管與資本從未在同一時刻對齊。而今年，這三者第一次同時落在了同一時間線上：在監管上，例如美國完成關鍵立法，穩定幣與比特幣正式進入國家戰略體系。中國香港在穩定幣立法、虛擬資產服務監管細化、RWA 邁向結構試點實現巨大監管邁進；主流公鏈的交互成本降至幾美分以下，基礎設施的性能瓶頸不再限制產品創新；資本從敘事驅動重新回到真實世界資產與真實交易行為。

這意味著，Web3 產業終於進入了一個過去十年從未真正擁有過的結構性落地時代。

鏈不再需要證明它能跑，鏈需要證明它值得被使用。

全文分為三條主線，分別講述鏈上資產作為資產、作為市場、作為區塊鏈的發展路徑，以及他們如何與全球金融、科技與國家治理體系形成了深交點。

第一部分「作為資產」從預防性降息、美國法案與穩定幣監管入手，解釋穩定幣、RWA、DAT 如何構成新的價值中介層、收益錨定層與資金管理層。在這一層裡，USDC 被白標化模式侵蝕，公鏈開始重新奪回利差稅，RWA 與美股上鍊進程帶來制度與流動性的雙重博弈，而鏈上支付也從技術驅動轉向場景驅動，呈現分地區分路徑的發展格局。這一階段不僅體現為美國金融結構的調整，也在中國香港等國際金融中心的製度兌現中得到驗證。

第二部分「作為市場」將討論市場微結構、槓桿與消費級應用的演化，PrepDEX 和預測市場作為明星項目，解釋為什麼區塊鏈市場並非「脫實向虛」的金融工具，而是一套正在被制度化、數據化、自動化的市場機器。同時也回答一個常被忽略的問題：為什麼市場效率的提升反而促進了資產體系的成熟。

第三部分「作為區塊鏈」聚焦科技底層與 AI 時代的新需求。區塊鏈不再以「去中心化」為賣點，而成為機器經濟與智慧體原生體系的基礎設施。 A2A 微支付、分散式代理、分散式訓練等新機制，使互聯網開始從「人類存取網路」轉向「機器存取網路」。

這份報告試圖回答的不是 “Web3 市場是否會繼續成長”，而是更深的問題：

在基礎設施時代結束後，Web3 的價值將從哪裡重新定義？

在一個更龐大、更複雜、更現實的體系中，Web3 的邊界將如何重塑？

作者：K，Web3Caff Research 研究員

封面：Photo by Visax on Unsplash，，Typography by Web3Caff Research

字數：全文共 43500+ 字

致謝：感謝大松、越越、十四君在訪談中提供寶貴產業資訊與洞見，為本文研究提供重要參考

說明：由於篇幅原因，本篇研報分為上下兩篇發表，上篇（包含章節：包含章節：導讀、PART 1）請點此訪問，本篇為下篇（Part II、Part 3、展望未來），即結束

其他：如需下載該報告 PDF 版本請點這裡

目錄

  • 導讀：從技術競速到價值創造，2025 的區塊鏈大轉向
  • PART 1，作為資產
    • 風起於微處：基礎建設節奏中的新週期
    • 美國監管大轉向：從執法壓製到製度護航
      • 《BITCOIN 法案》：比特幣納入國家戰略儲備體系
      • 《GENIUS 法案》：確立穩定幣的授權框架
      • 《CLARITY 法案》：為 Token 屬性劃定明確邊界
    • 中國香港市場迎重要進展：從 “制度搭建期” 邁入 “結構兌現期”
      • 穩定幣立法落地，中國香港正式進入「規則可執行」階段
      • RWA 從 “政策鼓勵” 轉向 “結構試點”，但節奏仍然審慎
      • 虛擬資產服務監管細化，市場進入 “結構性分層”
      • 國際比較中的中國香港：不是最快，但可能最 “耐用”
    • 價值中介層：穩定幣（Stablecoin）
      • 鏈上美元的新國際主義
      • 媒介即訊息：資訊/結算一體化的原生創新
      • 分發即權力：白標化時代的「收益回收」運動
    • 收益錨定層：RWA（Real-World Asset）
      • 資產結構差異：股權 vs 收益權 vs 憑證
      • 非股權類 RWA 的鏈上優勢：效率提升的主戰場
      • 美股上鍊：現實與潛能的分裂軌跡
    • 資金管理階層：DAT（Digital Asset Treasury）
      • 敘事轉向：從鏈上資產到可管理資產
      • 市場格局：DAT 的崛起與資本擴張路徑
      • 風險結構：溢價依賴與週期性脆弱性
      • 資產分層：比特幣、以太坊、Solana 的策略定位
    • 應用流通層：支付（Payment）
      • Web2 支付巨頭：Stripe 與 PayPal
      • 原生支付網關：Alchemy Pay 和 CoinsPaid
      • Region-Focused 新興支付網路：AEON Protocol 和 Gnosis Pay
    • 總結：2025，鏈上金融的產業化落地元年
  • Part II，作為市場
    • 以 Hyperliquid 為首的 PrepDEX
      • CEX 信任瓦解、技術成熟與交易者偏好重組
      • By people, For people，回歸公共財與信任機器
      • 三位一體：HyperCore、HyperEVM 與 HyperBFT 的協同邏輯
      • Builder Codes 的「建構者經濟」時代
      • USDH 發行的「原生穩定幣」時代
      • 管制邊界與制度張力：Hyperliquid 的現實約束與未來挑戰
    • 以 Polymarket 為首的預測市場
      • InfoFi：資訊如何成為商品？
      • Polymarket ，集天時、地利與人和
      • 以「預測市場」作為資訊引擎，未來的融合進化
      • 合規邊界與風險提示：預測市場的製度爭議與現實約束
    • 後 VC 與後敘事時代的到來
      • 後 VC 時代：自下至上的交易、資訊與募資
      • 後敘事時代：真實經濟價值（Real Economic Value）成為新指標
  • Part 3，作為區塊鏈
    • A2A 基礎協定：確保智能體行為可信賴的加密憲法層
      • 支付，x402 協議
      • 身份，ERC -8004 協議
    • DeAgent：具備資產權與收益權的鏈上自主智能體
      • 從迷因文化資產到基礎設施：ai16z 向 ElizaOS 的演化
      • Virtuals Protocol：AI Agent 資產化與協作治理網絡
    • DeAI：開放運算與資料協作驅動的智慧供給網絡
      • Bittensor：Proof-of-Intelligence 的 AI 挖礦時代
      • Sahara AI：全端式 AI 經濟系統
  • 展望未來：2025 年後的機會與挑戰
  • 要點結構圖
  • 參考文獻

Part II，作為市場

作者特別提醒：以下內容僅為客觀分析區塊鏈及 Web3 產業的特殊屬性及發展現狀，並不構成任何提議和要約，並請您知曉發行、參與投資 Token 這一行為在不同國家和地區均有不同嚴苛程度的法規要求和限制，尤其在中國大陸發行 Token 涉嫌「非法發行證券」行為，提供 Token 程度的法規要求和限制，尤其在中國大陸發行 Token 涉嫌「非法發行證券」行為，提供 Token 程度的法規要求和限制，尤其在中國大陸發行 Token 涉嫌「非法發行證券」行為，提供 Token 程度的法規要求和限制，尤其在中國大陸發行 Token 涉嫌「非法發行證券」交易撮合等加密貨幣交易相關行為也屬於「非法金融活動」（中國大陸讀者強烈建議閱讀《中國大陸涉及區塊鏈與虛擬貨幣相關法律法規整理及重點提要》），因此請您勿以此資訊進行相關決策，並請您嚴格遵守您所在國家和地區的法律法規，不參與任何非法金融行為。

以 Hyperliquid 為首的 PrepDEX

CEX 信任瓦解、技術成熟與交易者偏好重組

如果要理解 Perp DEX（去中心化永續合約交易平台）在 2025 年的崛起，必須把它放回整個產業的更大背景：這是一個由 CEX 信任崩塌、美國市場結構變化、交易者行為轉向透明系統、以及鏈上技術能力終於成熟所共同塑造出來的時代窗口。換句話說——這是一個注定誕生 Perp DEX 巨頭的時刻，而不是一個孤立的產品成功故事。

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Web3 2025 年度 4 萬字報告（下篇）：以金融× 運算× 網路秩序歷史交匯，產業大轉向即將開啟？全景式拆解其結構變化、價值潛能、風險邊界及未來展望-Web3Caff Resear Web3 2025 年度 4 萬字報告（下篇）：以金融× 運算× 網路秩序歷史交匯，產業大轉向即將開啟？全景式拆解其結構變化、價值潛能、風險邊界及未來展望-Web3Caff Resear
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