我们正置身一个极少有人看懂、但正在迅速成形的时代：金融体系、计算体系与互联网秩序正悄无声息地被重新书写。人类第一次需要同时回答三个问题，而 Web3 产业恰恰是这三条线在 2025 年第一次交点重合的地方。

过去的十年里，Web3 的叙事始终围绕基础设施：扩容、跨链、ZK、L2、模块化——技术不断前进，但应用、监管与资本从未在同一时刻对齐。而今年，这三者第一次同时落在了同一条时间线上：在监管上，例如美国完成关键立法，稳定币与比特币正式进入国家战略体系。中国香港在稳定币立法、虚拟资产服务监管细化、RWA 迈向结构试点实现巨大监管迈进；主流公链的交互成本降至几美分以下，基础设施的性能瓶颈不再限制产品创新；资本从叙事驱动重新回到真实世界资产与真实交易行为。

这意味着，Web3 行业终于进入了一个过去十年从未真正拥有的结构性落地时代。

链不再需要证明它能跑，链需要证明它值得被使用。

全文分为三个主线，分别讲述链上资产作为资产、作为市场、作为区块链的发展路径，以及他们如何与全球金融、科技与国家治理体系形成了深交点。

第一部分 “作为资产” 从预防性降息、美国法案与稳定币监管入手，解释稳定币、RWA、DAT 如何构成新的价值中介层、收益锚定层与资金管理层。在这一层里，USDC 被白标化模式侵蚀，公链开始重新夺回利差税，RWA 与美股上链进程带来制度与流动性的双重博弈，而链上支付也从技术驱动转向场景驱动，呈现分地区分路径的发展格局。这一阶段不仅体现为美国金融结构的调整，也在中国香港等国际金融中心的制度兑现中得到验证。

第二部分 “作为市场” 将讨论市场微结构、杠杆与消费级应用的演化，PrepDEX 和预测市场作为明星项目，解释为什么区块链市场并非 “脱实向虚” 的金融工具，而是一套正在被制度化、数据化、自动化的市场机器。同时也回答一个常被忽略的问题：为什么市场效率的提升反而促进了资产体系的成熟。

第三部分 “作为区块链” 聚焦技术底层与 AI 时代的新需求。区块链不再以 “去中心化” 为卖点，而成为机器经济与智能体原生体系的基础设施。A2A 微支付、分布式代理、分布式训练等新机制，使互联网开始从 “人类访问网络” 转向 “机器访问网络”。

这份报告试图回答的不是 “Web3 市场是否会继续增长”，而是更深的问题：

在基础设施时代结束后，Web3 的价值将从哪里被重新定义？

在一个更庞大、更复杂、更现实的体系中，Web3 的边界将被如何重塑？

作者：K，Web3Caff Research 研究员

封面：Photo by Visax on Unsplash，，Typography by Web3Caff Research

字数：全文共计 43500+ 字

致谢：感谢大松、越越、十四君在访谈中提供宝贵行业信息与洞见，为本文研究提供重要参考

说明：由于篇幅原因，本份研报分为上下两篇发表，上篇（包含章节：包含章节：导读、PART 1）请点此访问，本篇为下篇（Part II、Part 3、展望未来），即完结篇

其他：如需下载该报告 PDF 版本请点击这里

目录

  • 导读：从技术竞速到价值创造，2025 的区块链大转向
  • PART 1，作为资产
    • 风起于微处：基础设施建设节奏中的新周期
    • 美国监管大转向：从执法压制到制度护航
      • 《BITCOIN 法案》：比特币纳入国家战略储备体系
      • 《GENIUS 法案》：确立稳定币的许可框架
      • 《CLARITY 法案》：为 Token 属性划定明确边界
    • 中国香港市场迎重要进展：从 “制度搭建期” 迈入 “结构兑现期”
      • 稳定币立法落地，中国香港正式进入 “规则可执行” 阶段
      • RWA 从 “政策鼓励” 转向 “结构试点”，但节奏依然审慎
      • 虚拟资产服务监管细化，市场进入 “结构性分层”
      • 国际比较中的中国香港：不是最快，但可能最 “耐用”
    • 价值中介层：稳定币（Stablecoin）
      • 链上美元的新国际主义
      • 媒介即信息：信息/结算一体化的原生创新
      • 分发即权力：白标化时代的 “收益回收” 运动
    • 收益锚定层：RWA（Real-World Asset）
      • 资产结构差异：股权 vs 收益权 vs 凭证
      • 非股权类 RWA 的链上优势：效率提升的主战场
      • 美股上链：现实与潜力的分裂轨迹
    • 资金管理层：DAT（Digital Asset Treasury）
      • 叙事转向：从链上资产到可管理资产
      • 市场格局：DAT 的崛起与资本扩张路径
      • 风险结构：溢价依赖与周期性脆弱性
      • 资产分层：比特币、以太坊、Solana 的战略定位
    • 应用流通层：支付（Payment）
      • Web2 支付巨头：Stripe  与 PayPal
      • 原生支付网关：Alchemy Pay 和 CoinsPaid
      • Region-Focused 新兴支付网络：AEON Protocol 和 Gnosis Pay
    • 总结：2025，链上金融的产业化落地元年
  • Part II，作为市场
    • 以 Hyperliquid 为首的 PrepDEX
      • CEX 信任瓦解、技术成熟与交易者偏好重组
      • By people, For people，回归公共物品和信任机器
      • 三位一体：HyperCore、HyperEVM 与 HyperBFT 的协同逻辑
      • Builder Codes 的 “构建者经济” 时代
      • USDH 发行的 “原生稳定币” 时代
      • 监管边界与制度张力：Hyperliquid 的现实约束与未来挑战
    • 以 Polymarket 为首的预测市场
      • InfoFi：信息如何成为商品？
      • Polymarket ，集天时、地利与人和
      • 以「预测市场」作为信息引擎，未来的融合式进化
      • 合规边界与风险提示：预测市场的制度争议与现实约束
    • 后 VC 与后叙事时代的到来
      • 后 VC 时代：自下至上的交易、信息与募资
      • 后叙事时代：真实经济价值（Real Economic Value）成为新指标
  • Part 3，作为区块链
    • A2A 基础协议：确保智能体行为可信的加密宪法层
      • 支付，x402 协议
      • 身份，ERC-8004 协议
    • DeAgent：具备资产权与收益权的链上自主智能体
      • 从迷因文化资产到基础设施：ai16z 向 ElizaOS 的演化
      • Virtuals Protocol：AI Agent 资产化与协作治理网络
    • DeAI：开放计算与数据协作驱动的智能供给网络
      • Bittensor：Proof-of-Intelligence 的 AI 挖矿时代
      • Sahara AI：全栈式 AI 经济系统
  • 展望未来：2025 之后的机遇与挑战
  • 要点结构图
  • 参考文献

Part II，作为市场

笔者特别提醒：以下内容仅为客观分析区块链及 Web3 行业的特殊属性及发展现状，并不构成任何提议和要约，并请您知晓发行、参与投资 Token 这一行为在不同国家和地区均有不同严苛程度的法规要求和限制，尤其在中国大陆发行 Token 涉嫌 “非法发行证券” 行为，提供 Token 交易撮合等加密货币交易相关行为也属于 “非法金融活动”（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），因此请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规，不参与任何非法金融行为。

以 Hyperliquid 为首的 PrepDEX

CEX 信任瓦解、技术成熟与交易者偏好重组

如果要理解 Perp DEX（去中心化永续合约交易平台）在 2025 年的崛起，必须把它放回整个行业的更大背景：这是一个由 CEX 信任崩塌、美国市场结构变化、交易者行为转向透明系统、以及链上技术能力终于成熟所共同塑造出来的时代窗口。换句话说——这是一个注定诞生 Perp DEX 巨头的时刻，而不是一个孤立的产品成功故事。

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Web3 2025 年度 4 万字报告（下篇）：面向金融 × 计算 × 互联网秩序历史交汇，行业大转向即将开启？全景式拆解其结构变化、价值潜能、风险边界及未来展望-Web3Caff Research 外捕研究 Web3 2025 年度 4 万字报告（下篇）：面向金融 × 计算 × 互联网秩序历史交汇，行业大转向即将开启？全景式拆解其结构变化、价值潜能、风险边界及未来展望-Web3Caff Research 外捕研究
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