市场风向洞察：以 “数字人民币国际运营中心” 论两岸一体信号——大陆给底座，香港给市场

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作者：Eddie xin，Web3Caff Research 研究员

封面：Logo from this project，Typography by Web3Caff Research

字数：全文约 2900 字

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今天真正改变叙事底色的是以下两则权威消息的同日共振：

1. 数字人民币国际运营中心正式运营，并推出数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台    [1] 

2. 中国香港证监会与金管局发布《固定收益及货币市场发展路线图》[2]

这两则宏观叙事并非 “两地各自推进”，而是同一条主线在不同层面的同步落地：

一端，新华社确认数字人民币国际运营中心在上海正式运营，一次性并列三块 “硬骨架”——跨境数字支付平台、区块链服务平台、数字资产平台，把 “支付—清算—资产” 的传输层从试点带入运营秩序。

另一端，中国香港证监会（SFC）与金管局（HKMA）联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，以四大支柱、十项举措明确一级发行、二级流动性、离岸人民币、下一代基础设施的多年期任务表，定位中国香港为全球固定收益与货币（FIC）中心。两段信息合在一起，就是一句话：中国大陆给底座、中国香港给市场。底座提供 “可结算、可审计、可穿透” 的清算与会计语言，市场提供 “可发行、可流动、可互联” 的制度与工具。

与其把它们当作 “新闻”，不如把它们视作宏观逻辑的两端拼接。先看底座：当 “跨境数字支付平台” 把支付=结算做成常态，跨境指令与资金在同一账本原子级别交割，传统 T+N 结算被压到近实时，“只收未付” 的 Herstatt 风险（一方已履约、但对手因时区错位或破产未能同步付款的结算风险）随之大幅收敛；久期不再从 “天” 计，而从 “秒” 计，时间税从定价中退场，真正做到即时结算。

再看 “区块链服务平台”，清算凭证变为机器可读、全链可追的对象：准备金结构、抵押质量、受益人路径层层穿透，监管从 “经验判断” 转向 “数据核验”，机构从 “关系信用” 转向 “流程信用”；配合 “数字资产平台”，把登记—托管—DvP—回购—息票分配编成可审计业务工艺，使 “链上凭证=会计凭证” 成为可被审计与内控复核的工程事实。由此以来，时间从价格里退出，信用从关系里退出，信息从不对称里退出——固收定价回到现金流质量×久期的主轴。

再看市场：中国香港的《路线图》把 “叙事优势” 落成 “制度与产品优势”。一级市场方面，通过吸引发行人 “在港发债”，夯实曲线与筹资渠道；二级市场方面，以回购、做市、互联互通提升价格发现与风险/流动性管理，避免 “有发行、无流动”；在离岸人民币方面，要求做大做深使用与流动性，进一步为人民币资产的国际可达性提供稳定抓手。同时，下一代基础设施方面，把代币化/数字化纳入 “可审计、可互操作” 的底层能力，令创新进入 “可进表、可对账” 的正规军。不难预见，中国香港的路线图不是口号，而是多年期 “任务书+时间表”，与中国香港固定收益与货币论坛形成 “决策—沟通—执行” 的闭环。

把 “底座” 与 “市场” 连成通路，得到的不是 “一个新应用”，而是一套新的传输层+市场层的组合，这正是今天 “同频” 的意义。

为什么固收在整个叙事里这么重要？

第一，固收是宏观的 “定盘星”。无论是国债、政金债还是高等级信用债，收益率曲线是所有资产的折现锚，也是货币政策传导的主通道。传输层一旦显著降低时间成本并压缩 Herstatt 风险，曲线上的每一个期限点都更 “干净”，从而提升整个资产体系的定价有效性。

第二，固收决定资金的 “可进性与可退性”。大型机构（央行储备、主权基金、保险与养老金）配置需要低波动、强披露、可审计的资产；当 “链上凭证=会计凭证” 能被内外部审计接受，固收成为最先、也是最大规模 “上链” 的候选。

第三，固收是金融体系的 “抵押语言”。回购、保证金、清算互换等都以固收为优质抵押品运行；中国香港路线图在回购与做市上的着墨，正是把这门 “抵押语言” 标准化、工具化。

第四，固收是实体经济的 “融资晴雨表”。从政府基建到企业中长期资本开支，利率能否低成本、可预测地穿透到真实融资，取决于清算效率与市场深度能否 “同频”。今天的两条消息，分别从清算效率与市场深度补上关键一环。

回到 “风险” 维度，Herstatt 风险是这次 “支付=结算” 要解决的老问题：在跨币种/跨系统交易中，一方已付款，但对方因时区错位或被监管中止未能同步付款，导致已付资金无法收回。它发生在结算窗口，影响的是本金而非仅仅利息或价差。传统缓释手段包括 CLS 的 PvP 同步结算（也就是两笔跨币种付款一定要同时完成；如果一边失败，另一边也不执行）、RTGS（实时全额结算在央行清算系统里一笔一清、立刻入账，尽量不留 “过夜空档”。）、延长营业窗口与净额结算/中央担保等；而 “同账本的原子交割+机器可读清算凭证” 提供了技术层的解决方案，这个方案是，两腿要么同时成功、要么同时失败，并且全程可验证、可追责。在跨境票据、券款对付（DvP）乃至跨链互操作的场景里，这种 “把时间与信用沉入代码” 的方式，直接把结算层的不确定性压扁，这也是区块链在金融基础设施里最直接、最实用的价值所在。

再看 “政策节奏” 的疑问：近月舆情里 “趋严/降温” 的叙事，容易把节奏误当方向。若把今天两条权威信息合在一起读，序列其实清楚：先立必要条件（持牌、准备金、审计、披露、沟通口径），把现金等价物与清算凭证装入可监督的盒子；再做运营对齐（三平台转入日常运维），让合规半径与清算半径同步扩张；最后场景外溢（中国香港以回购、做市、互联互通与离岸人民币等工具和制度把 “可用性” 变成 “规模性”）。换言之，审慎正是开放的方式；限速不是封路，而是修路期的标配。

把这些拼回来，我们得到一个与 “市场热度” 无关、与制度与工程相关的判断：链上固收进入 “确证期”。确证的含义，不是 “更会讲故事”，而是久期压缩、信用降维、信息对称三重红利从 “可演示” 升级为 “可运营”。这三重红利不是一次性，而是可持续：久期的缩短来自系统性安排（支付=结算）、信用的降维来自流程可验证（清算可审计）、信息的对称来自会计对接（凭证可进表）。当底座与市场两端都给出清晰承诺，理性资金自然会用脚投票。

一句话总结今天的风向：两岸一体的信号已经清楚——中国大陆给底座，中国香港给市场。当 “支付=结算、凭证可审计、资产可穿透” 成为日常供给，固收作为 “定盘星、抵押语言、机构配置底仓” 的角色将被系统性放大；剩下的，是让确定性红利按久期—信用—信息的顺序，稳稳计息。

要点结构图：

参考文献：

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