LSD、LSDFi 與生息資產 Token 化研究報告：拆解其金融本質，探尋其為何是 DeFi 走向主流的必經之路

6 月 9 日，中銀國際在鏈上發行價值 2 億元（CNH）的票據，使得資產 Token 化（或 “代幣化”）再次進入 Web3 行業視野。本份研報將從 LSD（Liquid Staking Derivatives，即流動性質押衍生品）入手，追溯 LSD 作為鏈上生息資產的本質，並通過對資產證券化、本息分離、債券、存款憑證、基金等傳統金融概念的類比，深入淺出地探討了 LSD 乃至 DeFi 中的各鏈上生息資產的金融實質與其 Token 化原理，並針對 DeFi 無風險利率、流動性創造與衍生品等常見的討論做了解答，以及對 LSD 之後的 DeFi 世界做出展望。

作者：Arnaud，Web3Caff Research 研究員（關注 Web3 敘事發展和應用創新，如 RWA、DAO 治理、DeFi、遊戲、元宇宙、AIGC 等。南京大學文學學士，倫敦商學院在讀，曾任職於騰訊遊戲天美工作室、字節跳動戰投，曾擔任 GameFi、DeFi 項目 COO/運營負責人）

封面： Photo by Google DeepMind on Unsplash

字數：本份研報超 8000 字，預計閱讀時長 16 分鐘

目錄

• 引言：LSD、LSDFi 與生息資產的 Token 化
• 生息資產、資產證券化與本息分離
• DeFi 世界中的生息資產：YBT
  • 支持質押收益的項目 Token：DeFi 的幣本位債券
  • 支持流動性挖礦的 LP Token：DeFi 的幣本位存款憑證
  • 收益聚合協議的收益 Token：DeFi 的幣本位基金
• 生息資產 Token 化的意義——以 Pendle 為例
• 探討：LSD 與資產 Token 化為 DeFi 帶來的改變
  • 基準利率與無風險利率
  • 流動性的本質與衍生品
• 參考文獻