LSD、LSDFi 与生息资产 Token 化研究报告：拆解其金融本质，探寻其为何是 DeFi 走向主流的必经之路

6 月 9 日，中银国际在链上发行价值 2 亿元（CNH）的票据，使得资产 Token 化（或 “代币化”）再次进入 Web3 行业视野。本份研报将从 LSD（Liquid Staking Derivatives，即流动性质押衍生品）入手，追溯 LSD 作为链上生息资产的本质，并通过对资产证券化、本息分离、债券、存款凭证、基金等传统金融概念的类比，深入浅出地探讨了 LSD 乃至 DeFi 中的各链上生息资产的金融实质与其 Token 化原理，并针对 DeFi 无风险利率、流动性创造与衍生品等常见的讨论做了解答，以及对 LSD 之后的 DeFi 世界做出展望。

作者：Arnaud，Web3Caff Research 研究员（关注 Web3 叙事发展和应用创新，如 RWA、DAO 治理、DeFi、游戏、元宇宙、AIGC 等。南京大学文学学士，伦敦商学院在读，曾任职于腾讯游戏天美工作室、字节跳动战投，曾担任 GameFi、DeFi 项目 COO/运营负责人）

封面：Photo by Google DeepMind on Unsplash

字数：本份研报超 8000 字，预计阅读时长 16 分钟

目录

• 引言：LSD、LSDFi 与生息资产的 Token 化
• 生息资产、资产证券化与本息分离
• DeFi 世界中的生息资产：YBT
  • 支持质押收益的项目 Token：DeFi 的币本位债券
  • 支持流动性挖矿的 LP Token：DeFi 的币本位存款凭证
  • 收益聚合协议的收益 Token：DeFi 的币本位基金
• 生息资产 Token 化的意义——以 Pendle 为例
• 探讨：LSD 与资产 Token 化为 DeFi 带来的改变
  • 基准利率与无风险利率
  • 流动性的本质与衍生品
• 参考文献