當我們觀察 Plasma——一條專為全球穩定幣支付構建的 EVM 兼容 Layer1 區塊鏈時，很容易被其表面特徵所吸引：透過 PlasmaBFT 共識機制實現的零費用 USDT 轉帳。但如果僅僅停留在” 免費轉帳” 這個功能層面，我們就會錯過這個專案背後更深層的戰略意義，以及它所處的複雜競爭格局。

本報告試圖回答幾個核心問題：在穩定幣專用鏈這個新興賽道中，Plasma 的差異化優勢是什麼？零費用模式在經濟學上是否可持續？新鏈如何突破既有網路效應的障礙？與競爭對手相比，Plasma 的勝算幾何？監理環境的演變將如何影響競爭格局？

截至 2025 年第三季度，全球穩定幣市場規模已達到約 2,876 億美元。例如，USDT 的市值在該季度末約為 1,700 億美元，市佔率約為 61%。 USDC 的市值約為 720 億美元。在區塊鏈分佈方面，數據顯示大約 70% 的穩定幣供應託管在 Ethereum 鏈上。

但傳統公鏈的限制日益凸顯—— Ethereum 的 Gas 費用波動性（從 1 美元到 20 美元以上）使其難以支撐高頻小額支付；Tron 雖然費用相對穩定（0.2-0.5 美元），但對於日常支付仍然偏高；Solana 的網絡穩定性問題讓追求可預測性的機構用戶心存顧慮。

在這樣的背景下，穩定幣專用鏈作為一個新賽道開始顯露頭角。 Plasma 作為其中的代表性項目，獲得了 Bitfinex、Founders Fund、Framework 等機構支持，主打零費用 USDT 轉帳和極致性能。同時，賽道內也出現了 Stable（由 Bitfinex 主導早期投資並得到 Tether 生態支持）、Codex（獲 Circle、Coinbase 等戰略投資）、Noble（Cosmos 生態的穩定幣發行中樞）、1Money（由 Binance.US 前 CEO 創立）等競爭者。

這份報告的分析邏輯遵循以下脈絡：首先從零費用模式的經濟學本質入手，探討 Plasma 如何重新分配成本以及這種方式的可持續性；其次分析 Plasma 在 Tether 生態中的戰略定位；接著評估網絡效應的製約以及 Plasma 的突破路徑；然後審視全球監管環境對 Plasma 的影響；最後討論進化

需要特別說明的是，本報告並不試圖給出” 看好” 或” 不看好” 的判斷，而是希望透過深度分析和橫向對比，幫助讀者理解 Plasma 在穩定幣專用鏈這個新賽道中的戰略選擇、優勢約束和發展前景。

作者：Clare Yang，Web3Caff Research 研究員

封面：Photo by Unsplash+，Typography by Web3Caff Research

字數：全文共 18100+

目錄

  • Plasma 的零費用模式：經濟機制與永續性分析
    • 零費用承諾的底層邏輯：成本如何被重新分配
    • 競品費用模式映射：Plasma 的激進選擇
    • 與主流公鏈的成本結構比較：相對優勢的真實大小
    • 可持續性的關鍵變量
  • Plasma 的定位：Tether 生態內的激進突破者
    • 關係的本質：相對獨立性與策略協同
    • 基礎設施控制權：戰略防禦的深層邏輯
    • 合規彈性：因應監理環境演變的策略空間
    • 業務延伸的想像空間：從基礎建設到應用生態
    • 戰略定位的清晰度與執行挑戰
  • 突破網路效應障礙：Plasma 的冷啟動挑戰與現實路徑
    • Plasma 的高激勵冷啟動策略：短期成功與長期隱憂
    • DeFi 生態建構：廣度有餘，深度不足
    • 與既有公鏈的競爭態勢：從正面對抗到錯位競爭
    • 對 Plasma 的啟示：冷啟動成功的三個關鍵條件
  • 監管環境演變：Plasma 面臨的挑戰與機會窗口
    • 歐盟 MiCA 框架：Plasma 面臨的最大監管變數
    • 美國 GENIUS Act 與全球監管格局：趨同中的差異
    • 新興市場的監管實踐：Plasma 的策略機會窗口
  • Plasma 的演化路徑與關鍵觀察指標
    • 三種可能的演化場景
    • 關鍵觀察指標體系：從數字到洞察
      • 用戶活躍度指標：品質比數量更重要
      • 生態發展指標：從整合到使用的轉化
      • 商業化進展指標：從概念到收入的距離
      • 競爭格局指標：相對市場佔有率的動態變化
      • 監理進展指標：合規能力的證明
  • 結論：Plasma 的價值主張與現實約束
    • Plasma 的核心價值主張
    • 面臨的核心挑戰
    • 最可能的發展路徑
    • 對產業觀察者的啟示
    • 綜合觀察視角
  • 要點結構圖
  • 參考文獻

Plasma 的零費用模式：經濟機制與永續性分析

零費用承諾的底層邏輯：成本如何被重新分配

當 Plasma 承諾” 零手續費” 時，第一個需要回答的問題是：網路運作所必需的各項支出究竟由誰來承擔？區塊鏈網路的持續運作需要驗證節點提供運算資源、儲存資源和網路頻寬，這些都涉及實實在在的伺服器租賃費用、電力消耗以及節點運營商的機會成本。

在傳統的公鏈經濟模型中，這些成本透過 Gas 費或交易手續費的形式由終端用戶承擔。用戶每發起一筆轉賬，就需要支付一定數量的原生 Token（如 ETH、TRX、SOL）作為網路使用費，這些費用部分獎勵給驗證節點，部分被銷毀。這個模式雖然簡單直接，但也帶來了使用者體驗上的障礙——使用者需要理解什麼是 Gas、如何估算合理的費用、以及如何獲得原生 Token。

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