2024 年至今，稳定币的角色正在发生转移：它不再只是交易平台之间的对冲工具，也不再只是新兴市场用户手里的 “链上储值与支付工具”，而是开始承担机构现金管理、跨境 B2B 货款、Token 化国债与衍生品抵押等更高密度的金融功能。要感受这一转移的力度，可以从全球金融体系的尺度逐级聚焦。全球跨境支付市场在 2025 年约为 208 万亿美元（批发与零售合计），其中 B2B 跨境货款约为 34.8 万亿美元。在这张巨幅地图中，稳定币正在以异常陡峭的曲线切入：2025 年链上交易规模约 33 万亿美元，已接近 Visa 全年处理量的两倍；同年稳定币总供给净增逾 1000 亿美元，推动总市值在 2026 年初站上约 3230 亿美元。将镜头再拉近一步，落到稳定币赛道内部最具代表性的合规发行方：Circle 在 2025 年第四季度财报中披露 USDC 流通量为 753 亿美元，约占整体市场四分之一；单季度链上交易量约 11.9 万亿美元，意味着仅 USDC 一种资产，在机构与跨境场景中已具备极高的使用密度。从全球支付到链上结算、再到单一发行方，这组逐级放大的数字共同勾勒出稳定币从加密内部工具走向主流金融基础设施的轮廓。
伴随这一增长，问题本身也在变化。过去几年，关于稳定币的核心讨论是 “谁来发行”，USDT 与 USDC 之间的份额博弈主导了大部分话题。而进入 2025–2026 年，更高层级的问题开始出现：当稳定币逐步成为机构资产负债表上的常规科目之后，它究竟应当在哪条结算轨道上流动？这条轨道由谁掌握、按什么规则运行、向谁汇报？
Arc 正是在这一问题线上出现的：它是 Circle 推出、以 USDC 为原生 Gas、面向机构级金融工作流设计的 L1 结算层。2025 年 8 月，Circle 收购了 Informal Systems 团队的 BFT 共识引擎 Malachite 作为 Arc 的核心组件；2025 年 10 月 28 日，Arc 公开测试网上线，参与方覆盖 BlackRock、Visa、Goldman Sachs、AWS 等 100 余家机构；2026 年 5 月，Circle 通过 ARC Token 私募融资 2.22 亿美元，对 Arc 估值约 30 亿美元，该轮融资由 a16z crypto 领投，BlackRock、Apollo、Standard Chartered Ventures、Intercontinental Exchange 等参与。截至 2026 年 5 月 5 日，Arc 测试网累计处理交易约 2.44 亿笔，主网 Beta 版本预计于 2026 年夏季上线。
本报告将分七部分展开：先从一线场景回顾稳定币赛道的两次身份切换与监管窗口期，再切入 Arc 试图修复的真实摩擦；接着拆解 Arc 自身的产品支点与工程取舍；之后把视角拉到 Circle 整体棋盘，并与 Tempo、Stable、通用链、卡组织、CBDC 等竞争者横向卡位；最后呈现三种终局沙盘与风险跟踪框架与未来展望。
作者：0xstride，外捕研究（Web3Caff Research）研究员
封面：Logo from Arc，Photo by Milad Fakurian on Unsplash，Typography by 外捕研究（Web3Caff Research）
字数：全文共计 13500+ 字
目录
- 稳定币的二次身份切换：三重驱动力如何催生结算层需求
- 第一次切换的遗产与局限
- 驱动力一：机构需求从” 观望” 走向” 上表”
- 驱动力二：Token 化真实资产把金融工作流搬上链
- 驱动力三：监管从” 能不能做” 变成” 怎么合规地做”
- 机构结算的三重摩擦：通用链为什么不够用
- 解剖 Arc：USDC 即 Gas、亚秒终态与可选隐私
- 原生 USDC 作为 Gas
- 亚秒确定性结算：Malachite 共识的工程取舍
- 可选隐私：合规可见，商业不可见
- Circle 的纵深布局：发行方为何亲自建链
- 产品矩阵
- 估值锚的迁移
- 发行方控制结算层的商业逻辑
- 结算层卡位战：四方博弈
- 二维卡位矩阵
- 重点对手 A：Tempo（Stripe + Paradigm）
- 重点对手 B：Stable（USDT 阵营）
- 重点对手 C：通用链与背景市场
- 三种终局沙盘与可证伪清单
- 风险全景与跟踪框架
- 未来展望：当结算逼近一种 “基础物理”
- 要点结构图
- 参考文献
合规提示：稳定币为虚拟货币（Token），并请您知晓发行、参与投资 Token 这一行为在不同国家和地区均有不同严苛程度的法规要求和限制，尤其在中国大陆发行 Token 涉嫌 “非法发行证券” 行为，提供 Token 交易撮合等加密货币交易相关行为也属于 “非法金融活动”（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），下列内容仅为客观分析稳定币技术在发展过程中角色定位的变化，以及意在探讨与分析基于区块链技术支持的应用场景正如何基于全球监管环境下进行负责任发展，因此请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规，不参与任何非法金融行为。
稳定币的二次身份切换：三重驱动力如何催生结算层需求
稳定币的第一次身份切换，使其得以在链上自由流通，而真正决定它能否进入主流金融体系的，是紧随其后的第二次切换。这次切换之所以值得单独拆解，是因为它改变的不只是流通规模，更是使用主体、使用场景与底层要求。要理解第二次切换从何而来，需先回到第一次切换的遗产与局限。
第一次切换的遗产与局限
2020–2024 年间完成的第一次切换，将稳定币从交易平台内部的” 美元代理” 升级为跨链流通的支付通道。Tron 在新兴市场零售汇款端、Solana 在高频小额支付端，各自建立起一条承载稳定币的主要流通轨道。但这一阶段的基础设施主要是围绕零售与交易场景设计的：通用链追求的是吞吐量与低手续费，而非会计合规性、结算确定性或商业隐私。当稳定币的使用者从个人和专业参与者扩展到企业财务部与资管机构时，底层轨道的设计假设开始与新用户的真实需求脱节。
正是这种脱节，定义了稳定币的第二次身份切换：核心不再是让稳定币流通起来，而是让它成为机构能够信任、能够入账、能够合规持有的结算资产。推动这次切换的，是需求、供给与监管三股相互交织的力量，它们分别从 “谁在用”“承载什么资产” 以及 “在什么规则下用” 三个角度，把稳定币推向更高密度的金融场景。下面将依次展开。
驱动力一：机构需求从” 观望” 走向” 上表”
稳定币第二次身份切换的第一股推力来自需求侧。2024 年以前，多数机构对稳定币的态度停留在概念验证（PoC）阶段，做做试点、写写报告、但不敢真正放上资产负债表。转折点出现在两个方向上：一是企业现金管理开始把稳定币纳入短期流动性工具包。新兴市场的出口商开始采用 USDC 收取跨境货款以规避本币贬值，跨国公司的区域财务中心用稳定币在子公司间归集与调拨资金，这些动作把稳定币从” 偶尔用” 变成了” 日常用”。二是衍生品与结构化产品开始以稳定币计价和结算：以稳定币为保证金的永续合约、以链上美债为抵押的借贷协议、以 USDC 清算的场外期权，逐步让稳定币成为机构交易的记账单位而非仅仅是出入金通道。根据 Artemis 数据，2025 年 USDC 全年链上转账规模约 18.3 万亿美元，在年度口径上首次超越 USDT 的约 13.2 万亿美元，这一逆转的背后正是合规优先的 USDC 在机构场景中的渗透加速。
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